Результаты две тысячи шестнадцатого года: Русский рынок бондов как основной бенефициар низкой инфляции

46
Источник:   —  29 декабря 2016, 14:55

У процесса замедления темпов роста цен есть определенные выгодоприобретатели. Один из них - рынок русских бондов, который, уходя на каникулы после высокого сезона, попросту обязан воздать по заслугам нефти, поддержавшей рубль, и родной земле - ведь именно отличный урожай стал одним из основных факторов низкой инфляции.

Высоко низкая инфляция две тысячи шестнадцатого года (около пять.пять% против 12.9% в 2015г) - не попросту абстрактный макроэкономический показатель и предмет специальной гордости для русских властей. У процесса замедления темпов роста цен есть определенные выгодоприобретатели. Один из них - рынок русских бондов, который, уходя на каникулы после высокого сезона, попросту обязан воздать по заслугам нефти, поддержавшей рубль, и родной земле - ведь именно отличный урожай стал одним из основных факторов низкой инфляции.

понижение доходностей на её фоне содействовало росту активности эмитентов. впрочем уже в дальнейшем году понижение доходностей, возможно, замедлится.

В уходящем году состоялся целый ряд громких сделок на локальном долговом рынке. ВТБ запустил новый механизм привлечения короткой мобильности через однодневные бонды, Россельхозбанк поместил бессрочные субординированные облигации, Промсвязьбанк закрыл 1-ю сделку по секьюритизации портфеля кредитов малому и среднем бизнесу. А под занавес уходящего года "Роснефть" смогла за невообразимо короткий срок поместить бонды объемом шестьсот млрд рублей.

Ралли низких ставок

Все опрошенные "Интерфаксом" специалисты называют замедление инфляции ключевой склонностью две тысячи шестнадцатого года, определившей динамику рынка русских облигаций.

"Для экономики значимым стало понижение инфляции, а еще укрепление рубля, чего многие участники рынка в самом начале года не ожидали, от того что год начался приметным обесценением рубля в условиях падения цен на нефть", - отмечает аналитик по долговым рынкам Райффайзенбанка Денис Порывай.

Последовательное понижение инфляции не могло не трансформироваться в Понижение процентных ставок, и локальный долговой рынок был бенефициаром этих процессов, указывает замруководителя управления рынков долгового капитала "ВТБ Капитала" Алексей Коночкин.

"понижение доходности в сегменте ОФЗ составило в пределах первое.пять-два процентного пункта, а по субфедеральным и корпоративным облигациям добротных эмитентов даже немножко больше за счет сокращения их спреда к ОФЗ", - оценивает аналитик долговых рынков ИК "Регион" Александр Ермак.

Доходности по гособлигациям значительно снизились в том числе благодаря покупкам иностранных спонсоров. По данным ЦБ, доля нерезидентов в ОФЗ увеличилась с 21.5% по состоянию на первое января до 26.восемь% по состоянию на один ноября, отметил ведущий аналитик Промсвязьбанка Роман Насонов. "При этом доля вложений спонсоров-нерезидентов в ликвидных выпусках ОФЗ, обращающихся на рынке, по нашим оценкам составляет порядка пятьдесяти%", - добавил Александр Ермак.

Сдерживанию инфляции во многом содействовала политика ЦБ, который держал на высоком уровне ключевую ставку: за год она снизилась всего на первое процентный пункт (п. п.), до десять%. На фоне замедления темпов роста потребительских цен от ЦБ ждали больше враждебного поведения, что подтолкнуло регулятора к необыкновенному шагу: в сентябре он сказал, что не снизит ставку как минимум до I квартала две тысячи семнадцатого года (а после этого передвинул горизонт ожиданий и на II квартал). Это привело к резкому изменению настроений большинства спонсоров.

"Следствием этого стала коррекция рынка в сторону роста доходности и отход от локальных минимумов, показанных в самом начале сентября две тысячи шестнадцатого года", - напомнил Ермак из "Региона".

Таким образом, рынок облигаций превращается в хороший рынок капитала и источник длинных денег для финансирования экономики, при этом бонды реально начинают заменять банковские кредиты на фоне делевериджа в банковской системе, предполагает гендиректор УК "Спутник - управление капиталом" Александр Лосев. В то же время эмитенты с высоким кредитным качеством имеют возможность привлекать средства по ставкам ниже, чем средний процент по банковским кредитам, и ниже ключевой ставки ЦБ, резюмировал он.

Сделки года

Опрошенные "Интерфаксом" специалисты единодушны: основная сделка долгового рынка в две тысячи шестнадцатом году прошла не в Российской федерации. Возвращение Минфина, поместившего двумя траншами евробонды на всеобщую сумму $три млрд при чудесном спросе, "сняло все оставшиеся вопросы касательно мнимой отрезанности нашего гостударства от западных рынков и открыло дорогу для наших заемщиков", отмечает Алексей Коночкин из "ВТБ Капитала".

А вот суждения о том, кому отдать приз за в особенности важную сделку на локальном рынке, разделились. Коночкин из "ВТБ Капитала" назвал основной сделку по размещению рублевых бессрочных субординированных облигаций Россельхозбанка. "Это инновационная по своей структуре сделка, проведенная среди широкого круга спонсоров, включая крупное число физических лиц", - отметил он.

Совместно с тем, инвесторы об этих бондах говорили не без скепсиса, в первую очередь - из-за повышенных рисков субординированного инструмента.

"Размещение субординированных облигаций Россельхозбанка, абсолютно, можно считать преуспевающим с точки зрения самого банка, и с точки зрения прибыли, которую по бумагам могут зафиксировать обладатели облигаций. Впрочем невозможно не подметить, что субординированный кредит - весьма непростой инструмент, сопряженный с вероятностью конвертации обязательства в капитал. Мы не принимали участие в размещении из-за прописанного в проспекте облигаций пункта, что банк может в одностороннем порядке закончить выплату купона, что является нужным базельским требованием. У меня нет уверенности, что все физлица, участвовавшие в размещении, понимают различия такого инструмента от классических облигаций, в частности, механизм bail-in, и триггеры, его запускающие", - отметил портфельный руководящий УК "КапиталЪ" Дмитрий Постоленко.

РСХБ в середине июля поместил два выпуска бессрочных субординированных облигаций всеобщим объемом десяти млрд рублей под 14.5% годовых, в самом начале октября - еще один, на 5 млрд руб. под 14.двадцать пять% годовых.

Лосев из УК "Спутник - управление капиталом" в качестве важных сделок на локальном рынке выделяет "размещение существенных объемов длинных рублевых облигаций Сбербанком , РЖД, "РусГидро" , "Транснефтью" ниже ключевой ставки ЦБ".

В обход рынка

С точки зрения объемов пальмой лидерства безраздельно обладает "Роснефть", поместившая в самом начале декабря цельным траншем выпуск облигаций на шестьсот млрд рублей.

Книга заявок на облигации громадного для русского (да и всякого иного) рынка объема была открыта всего лишь на 30 мин, и размещению не предшествовала маркетинговая активность. Опрошенные "Интерфаксом" инвесторы не получали никаких приглашений на участие в сделке. Напротив, при сходственных клубных размещениях большие государственные инвестиционные структуры просят рыночных игроков не принимать участия в сделке.

Сделку "Роснефти" специалисты оценили как часть схемы по приватизации организации. "Размещение бондов выяснилось внутригрупповым. В итоге была использована рублевая мобильность, аккумулированная за продолжительное время "Роснефтегазом" за счет получаемых дивидендов от "Роснефти" и "Газпрома" , также банкам понадобилось увеличивать долг перед ЦБ", - указывает Денис Порывай из Райффайзенбанка.

Два года назад "Роснефть" уже выходила на русский долговой рынок с огромной сделкой. В декабре две тысячи четырнадцатого года организация в течение одного дня поместила облигации на шестьсот двадцать пять млрд рублей. Участники рынка тогда говорили, что существенный объем мог выкупить банк "Открытие" с применением кредита ЦБ, заложив бумаги в репо. Скоро "Роснефть" поместила облигации еще на четыреста млрд рублей. Под новые бумаги инвесторы, скорее всего также получат рефинансирование ЦБ, предполагают участники рынка.

Предшествующий масштабный выход "Роснефти" сопровождался критикой ЦБ: глава Банка Российской федерации Эльвира Набиуллина говорила, что сделка для рынка выглядела непрозрачной и малопонятной, что стало дополнительным фактором волатильности. В данный раз вопрос о том, как обезопасить рынок от колебаний в итоге конвертации огромных сумм валюты, даже стал отдельным пунктом разговора президента Российской федерации с главой "Роснефти" Игорем Сечиным. Впрочем, на данный раз и представители регулятора многократно извещали, что у ЦБ нет вопросов к структуре сделки.

Опрошенные "Интерфаксом" участники рынка также указывают, что в данный раз "не подметили" масштабного размещения "Роснефти" и его воздействия на рынок.

"Однодневки" от ВТБ

Самым новаторским инструментом на русском долговом рынке, запущенным в две тысячи шестнадцатом году, можно считать однодневные облигации ВТБ. Бумаги на столь короткий срок, раньше в Российской федерации не размещавшиеся, фактически стали для госбанка инструментом привлечения краткосрочной мобильности. ВТБ исполняет норматив краткосрочной мобильности (LCR), Впрочем среди 10 огромнейших банков показатель норматива у него остается самым низким.

Согласно отчетности банка на первого октября значение LCR у ВТБ составляет 75% при нормативном минимуме 70% (с первого января две тысячи семнадцатого года минимальное значение норматива краткосрочной мобильности повысится до 80%).

ВТБ объявил о планах запустить программу однодневных биржевых облигаций всеобщим лимитом 5 трлн рублей в сентябре. В банке объясняли, что лимит программы рассчитан на 2-3 квартала постоянных последовательных ежедневных размещений.

Дебютные биржевые однодневные бонды банк поместил двадцать четвертого октября. Инструмент стартовал скромно - из заявленного объема дебютного выпуска в 25 млрд рублей ВТБ в 1-й день поместил бонды только на 3 млрд рублей. Стоимость размещения также оказалась выше заблаговременно ожидавшегося банком коридора.

впрочем понемногу ВТБ нарастил объемы привлечений и в последние дни регулярно размещает облигации объемами около 50 млрд рублей в день. Банк оставляет за собой право не выходить на рынок, впрочем до подлинного момента продолжал размещаться любой рабочий день.

Участники рынка подмечают, что ВТБ получилось обнаружить увлекательную нишу, Впрочем не ждут, что навык может быть повторен кем-либо еще из игроков: у сопоставимых по перспективам игроков такой спросы нет.

Карточный домик банков второго эшелона

Еще одним главным, но значительно менее оптимистичным трендом на локальном рынке облигаций стал кризис доверия к банкам второго эшелона. Его спровоцировала обстановка с банком "Пересвет", 49.семь% которого контролирует Русская православная церковь. В октябре ЦБ ввел в банк временную администрацию и объявил мораторий на удовлетворение требований его кредиторов.

В обращении находятся восемь выпусков биржевых облигаций "Пересвета" на всеобщую сумму 27.шесть млрд рублей, один выпуск классических облигаций на 2 млрд рублей и один выпуск евробондов объемом 8 млрд рублей.

Держателями облигаций "Пересвета" на большие суммы оказались целый ряд банков - РСХБ, Совкомбанк, "Открытие" и Татфондбанк ,

В итоге моратория на выплату по долгам банка "Пересвет" с загвоздками с мобильностью столкнулся Татфондбанк, что, в свою очередь, ввергло в кризис целый ряд банков Татарстана. В декабре ЦБ ввел временную администрацию и мораторий на удовлетворение требований кредиторов Татфондбанка. У него обращаются 5 выпусков облигаций на всеобщую сумму семнадцать млрд рублей.

"Аналогичный клубок взаимных обязательств банков, абсолютно, представляет существенную проблему для банковской системы. Впрочем для больших банков и грамотных спонсоров это не является серьезной трудностью, от того что бонды сходственных эмитентов по рыночным соображениям, а не в рамках всевозможных взаимных обязательств, практически абсолютно никто не приобретал", - предполагает директор департамента рынков долгового капитала Росбанка Антон Кирюхин.

"Кризис доверия - это привычная обстановка для русского рынка облигаций, но основные объемы сфокусированы все же в добротном сегменте эмитентов, а череда дефолтов компаний и банков принудит участников рынка больше скрупулезно подходить к оценке кредитных рисков при принятии решений", - видит плюсы в кризисе доверия среди банков второго эшелона Александр Лосев.

"Кейсы с банками "Пересвет" и "Татфондбанк" в который раз подчеркивают значимость скрупулезного обзора рисков всякого эмитента. С целью минимизации рисков значима также диверсификация портфеля, которая разрешит даже в случае ошибок кредитного обзора избежать драматических потерь", - согласен руководящий директор УК ''Сбербанк Управление Активами'' Евгений Коровин.

Участники рынка предполагают, что итогом данного кризиса и внедрение механизма конвертации обязательства в капитал может стать фактическое закрытие долгового рынка для банков второго эшелона, указывая, что для них останется допустимым только размещение бумаг с обеспечением.

"Если механизм bail-in, который Минфин намеревается ввести со последующего года, действительно заработает, то в таком случае история выпуска облигаций закончится для 90% русских банков. Рынок будет открыт только для минимального числа топовых эмитентов из банковской сферы, у которых, в первую очередь, мощные акционеры либо ясная и подтвержденная бизнес-модель", - отмечает Антон Кирюхин.

Новая форма секьюризации

Секьюритизация в Российской федерации получила новые формы улучшения после того, как в конце прошедшего года возрастание показателя риска по облигациям младших траншей в сделках секьюритизации до 1250% со 100% (либо со 150% - в зависимости от применяемых банком подходов) при расчете норматива достаточности капитала банка Н1 по сути принудило банки отказаться от выпуска облигаций младших классов.

Сделки по секьюритизации, проводившиеся в две тысячи шестнадцатом году, в основном были структурированы дальнейшим образом: взамен младшего транша облигаций закладные структурировались как субординированный кредит.

В ноябре ЦБ снизил показатель риска для расчета нормативов достаточности капитала банков по облигациям Агентства по ипотечному жилищному кредитованию и облигациям с поручительством агентства со 100% до 20%. Регуляторные видоизменения разрешили АИЖК запустить "Фабрику ИЦБ"- новый механизм рефинансирования ипотечного кредитования через выпуск однотраншевых ипотечных дорогих бумаг с гарантией АИЖК на программной основе.

"Абсолютно, однотраншевые бумаги с гарантией АИЖК будут пользоваться довольным спросом. Впрочем, на наш взор, ставки по таким бумагам все равно будут с маленький премией к необеспеченным бумагам топовых корпоративных заемщиков", - предполагает Антон Кирюхин.

В целом уходящий год для рынка секьюритизации специалисты называют удачным. "Если взять статистику по объему выпусков ипотечных дорогих бумаг за две тысячи пятнадцатого год и первое полугодие две тысячи шестнадцатого года, то даже с учетом полугодовой разницы объем выпусков в две тысячи шестнадцатом году (за 6 месяцев) уже составил порядка 65% от объемов всего 2015 года. Рынок в данном году видел примеры сделок с различной структурой и различных объемов", - отметил директор инвестиционно-торгового департамента Абсолют-банка Сергей Михайлов.

В две тысячи шестнадцатом году также состоялась пилотная в Российской федерации сделка по секьюритизации портфеля кредитов малому и среднему бизнесу. Так, в сентябре SPV-компания Промсвязьбанка поместила облигации класса "А" объемом 7 млрд рублей под 10.25% годовых. В две тысячи семнадцатом году, как ждут участники рынка, примеру Промсвязьбанка могут последовать еще ряд игроков.

Прогнозы на две тысячи семнадцатом год

В две тысячи семнадцатом году специалисты ждут продолжение замедления инфляции. Однако понижение ставок по корпоративным бумагам окажется уже менее существенным из-за давления глобальных рынков.

"По нашим прогнозам, в дальнейшем году ключевая ставка ЦБ имеет первого.5-процентный потенциал для последующего снижения", - говорит Коночкин из "ВТБ Капитала".

Во 2-й половине года Александр Лосев из УК "Спутник - управление капиталом" предсказывает "отрицательные склонности, связанные с ожиданиями дальнейшего роста ставки ФРС, допустимым началом мирового долгового кризиса и выходом иностранных инвесторов из русских облигаций в связи с сокращением выгоды от операций кэрри-трейд".

Евгений Коровин из "Сбербанк. Управление Активами" предполагает, что ожидания рынка касательно проинфляционной политики США и ужесточения денежной политики ФРС могут быть завышенными. "В две тысячи семнадцатом году мы можем увидеть разворот этого тренда и понижение долларовых ставок", - указывает он. "Если говорить о русском рынке, то он по-прежнему выглядит притягательно по сопоставлению с остальными прогрессирующими рынками. При этом доходности облигаций значительно превышают нынешние депозитные ставки и инфляцию в соответствующей валюте", - рассуждает Коровин.

Денис Порывай из Райффайзенбанка ожидает стабилизацию доходностей по русским бумагам на достигнутых уровнях после долгого периода их снижения. "При этом мы ждем возрастание волатильности, вызванной неопределенностью рынка нефти (во втором полугодии мы не исключаем падения цен из-за несоблюдения договоренностей ОПЕК по ограничению добычи). Глобальное возрастание долларовых ставок может обнажить долговые трудности (к примеру, в Китае) и отрицательно сказаться на экономической статистике США", - указывает он.

"Главенствующей склонностью для русского долгового рынка в две тысячи семнадцатого году, на наш взор, может стать активный рост объемов сегмента облигаций с плавающей ставкой купона. В первую очередь, речь идет о гособлигациях, для корпоративных эмитентов выпуск флоатеров пока довольно опасен, рассматривая ограниченные возможности для хеджирования риска роста процентных ставок", - предполагает Роман Насонов из Промсвязьбанка.

Причина заключается в грядущем возрастании величины норматива краткосрочной мобильности: минимальное значение показателя с первого января две тысячи семнадцатом года подрастет с 70% до 80%, а с 1 января две тысячи восемнадцатого года - до 90%. "Связанную с этим дополнительную надобность банков в высоколиквидных активах в две тысячи семнадцатого году мы оцениваем в размере не менее четыреста шестьдесят млрд рублей, а в две тысячи восемнадцатом году - 850 млрд рублей, плюс допустимая отмена безотзывной кредитной линии ЦБ на шестьсот млрд рублей, что окажет существенную поддержку спросу на инструменты с плавающей ставкой купона", - говорит Насонов.

"Множество участников рынка ждут продолжения тренда на снижение ставок в Российской федерации, что заметно по доходности длинных ОФЗ. Дабы быть готовыми к любому становлению происшествий, инвесторам необходимо иметь баланс между короткими бумагами и больше дальними - как корпоративными, так и государственными", - предполагает инвестиционный директор подразделения B&N Exclusive Бинбанка Роман Серпенинов.

Налоговые льготы

В дальнейшем году рынок ждет новация: должен быть хорош подоходный налог для физлиц по операциям с корпоративными облигациями (законопроект в декабре внесен в Государственную думу).

"Значимым шагом для улучшения русского долгового рынка в дальнейшем году может стать отмена налога с купонного дохода по корпоративным облигациям для физлиц. Предполагается, что льгота будет распространяться только на новые бумаги, выпущенные с 1 января 2017 года по тридцать первое декабря две тысячи двадцатого года, при этом размер их купона не должен превышать ключевую ставку больше чем на 5 п. п. На текущий момент физлица занимают незначительную долю на рынке корпоративного обязательства, и следственно мы считаем оправданным распространение налоговой льготы на все обращающиеся выпуски облигаций. Это не приведет к ощутимым потерям для бюджета, но будет содействовать совершенствованию мобильности долгового рынка, особенно в части высокодоходных неломбардных выпусков. Данную позицию также отстаивает и ЦБ, следственно у частных инвесторов есть основания рассчитывать на оптимистичный для них исход", - говорит Роман Насонов.

Еще один толчок для улучшения облигационного рынка - облегчение процедуры эмиссии.

"Для эмитентов следует предусмотреть возможность оперативного размещения, сократив сроки прохождения непременных манипуляций", - указывает Александр Лосев. "Со стороны регулятора и "Московской биржи" мы ожидаем продолжения работы над облегчением выхода эмитентов на публичный облигационный выход, включая процедуры подготовки и состава эмиссионных документов, а еще новых биржевых спецтехнологий при размещении, прохождения оферт и т. п.", - согласен Александр Ермак.

ЧИТАЙТЕ ТАКЖЕ
Дисквалифицированные ходоки Каниськина и Кирдяпкин стали кандидатами в сборную Мордовии

Дисквалифицированные ходоки Каниськина и Кирдяпкин стали кандидатами в сборную Мордовии

Каниськина прежде была дисквалифицирована, в следствии чего утратила серебряную медаль ОИ-2012 и золотые медали ЧМ-2009 и ЧМ-2011. Помимо этого,...

60
"Зенит-Арену" признали соответствующей требованиям техрегламента

"Зенит-Арену" признали соответствующей требованиям техрегламента

"Подписано заключение о соответствии плану (строительства стадиона на Крестовском острове - ИФ)", - проинформировал собеседник. Заключение...

41
"Динамо" согласилось приобрести у ВТБ 74.99% акций футбольного клуба за один рубль

"Динамо" согласилось приобрести у ВТБ 74.99% акций футбольного клуба за один рубль

Двадцать девятого декабря состоялось внеочередное собрание президиума центрального совета Социума "Динамо". На заседании после детального...

57
В ФМБА заявили об отсутствии жалоб к медсопровождению россиян на Играх в Сочи

В ФМБА заявили об отсутствии жалоб к медсопровождению россиян на Играх в Сочи

"Никаких жалоб к нам нет, потому что все, что было связано с медицинским сопровождением, ни одной капли на нас безусловно никто не вылил, потому...

68
facebook
Нажмите «Нравится»,
чтобы читать 1NNC в Facebook